1.鎳價(jià)長(zhǎng)周期看大幅度上漲的觀點(diǎn)不變，主要是精煉鎳供應(yīng)會(huì)受到約束，而需求則不斷增加，整體去庫存的格局依然延續(xù)。

　　2.短期直接突破大周期底部，形成趨勢(shì)上漲的概率不高：主要是需求推動(dòng)力量需要時(shí)間，而印尼不銹鋼、鎳礦和菲律賓鎳礦的壓力則比較直接。

　　3.因此，我們認(rèn)為鎳價(jià)在實(shí)現(xiàn)反彈邏輯之后，或需要靜待印尼不銹鋼的沖擊。

　　鎳品種：交易邏輯

　　1.鎳倉單已經(jīng)較低：國內(nèi)鎳倉單已經(jīng)下降至3萬噸一線，LME 剩余鎳板庫存也

　　不足8萬噸，保稅區(qū)鎳板庫存也僅僅在3萬噸附近，整體精煉鎳板供應(yīng)得不到有效補(bǔ)充，彈性越來越低。

　　2.鎳鐵鎳礦成拖累力量：近期菲律賓遭遇臺(tái)風(fēng)襲擊，臺(tái)風(fēng)影響從棉蘭老島轉(zhuǎn)移至 巴拉望地區(qū)，三描禮士和巴拉望是當(dāng)前菲律賓鎳礦的主要出口力量，蘇里高目 前還處于雨季，但是，由于蘇里高企業(yè)擬打算鎳礦出貨提前至 2018 年的 2 月 份，因此，菲律賓和印尼鎳礦出口將很快進(jìn)行撞車，鎳鐵鎳礦成為鎳價(jià)的拖累力量。

　　3.印尼二期不銹鋼沖擊未落地：印尼二期不銹鋼沖擊預(yù)期依然暫時(shí)沒有落地，國 內(nèi)不銹鋼市場(chǎng)仍然嚴(yán)陣以待。

　　4.三元電池提振需要時(shí)間：我們預(yù)估三元電池可以使得印尼不銹鋼的影響消除，

　　但這需要一定的時(shí)間。

　　交易邏輯

　　前言：

　　自 2017 年 12 月 7 日以來，大幅度反彈，從最低點(diǎn) 86890 元/噸，一路反彈至 97650 元/噸， 本輪反彈，我們?cè)趯?duì)應(yīng)的日?qǐng)?bào)和周報(bào)中準(zhǔn)確識(shí)別出來，隨著反彈的推進(jìn)，后續(xù)鎳價(jià)如何演 化，我們?cè)敿?xì)數(shù)理鎳的核心邏輯，以期能尋未來鎳價(jià)變化的求蛛絲馬跡。

　　主要邏輯是：

　　1、鎳倉單已經(jīng)較低：國內(nèi)鎳倉單已經(jīng)下降至 3 萬噸一線，LME 剩余鎳板庫存也不足 8 萬噸，

　　保稅區(qū)鎳板庫存也僅僅在 3 萬噸附近，整體精煉鎳板供應(yīng)得不到有效補(bǔ)充，彈性越來越低。

　　2、鎳鐵鎳礦成拖累力量：近期菲律賓遭遇臺(tái)風(fēng)襲擊，臺(tái)風(fēng)影響從棉蘭老島轉(zhuǎn)移至巴拉望地區(qū)，三描禮士和巴拉望是當(dāng)前菲律賓鎳礦的主要出口力量，蘇里高目前還處于雨季，但是，

　　由于蘇里高企業(yè)擬打算鎳礦出貨提前至 2018 年的 2 月份，因此，菲律賓和印尼鎳礦出口將很快進(jìn)行撞車，鎳鐵鎳礦成為鎳價(jià)的拖累力量。

　　3、印尼二期不銹鋼沖擊未落地：印尼二期不銹鋼沖擊預(yù)期依然暫時(shí)沒有落地，國內(nèi)不銹鋼 市場(chǎng)仍然嚴(yán)陣以待。

　　4、三元電池提振需要時(shí)間：我們預(yù)估三元電池可以使得印尼不銹鋼的影響消除，但這需要一定的時(shí)間。

　　綜合情況之下，我們認(rèn)為大幅度看漲未來鎳價(jià)，但是，鎳價(jià)本次直接突破底部區(qū)域，形成長(zhǎng)周期上漲趨勢(shì)的概率不是很大，鎳價(jià)仍然需要盤整蓄勢(shì)。

　　一、鎳倉單已經(jīng)較低

　　表格 1：全球主要精煉鎳生產(chǎn)企業(yè)

　　另外，由于硫酸鎳需求的預(yù)期，主流的精煉鎳生產(chǎn)企業(yè)已經(jīng)將未來重心轉(zhuǎn)向硫酸鎳生產(chǎn)， 對(duì)于精煉鎳的供應(yīng)會(huì)有明顯的擠壓，特別是必和必拓，已經(jīng)打算將其產(chǎn)品的90%以上轉(zhuǎn)向硫酸鎳，這意味著未來鎳豆供應(yīng)也會(huì)明顯的收縮。

　　另外，即便印尼二期立即到來，但是隨著時(shí)間的推移，不銹鋼終端市場(chǎng)也是在增長(zhǎng)的，加上硫酸鎳的需求，因此，二期不銹鋼的影響會(huì)消除，精煉鎳去庫存過程將會(huì)重新開始，但是，精煉鎳庫存補(bǔ)充渠道則比較有限。

　　并且，隨著時(shí)間的推移，精煉鎳自身支撐力量越來越強(qiáng)大。

　　近期菲律賓遭遇臺(tái)風(fēng)襲擊，臺(tái)風(fēng)影響從棉蘭老島轉(zhuǎn)移至巴拉望地區(qū)，三描禮士和巴拉望是當(dāng)前菲律賓鎳礦的主要出口力量，蘇里高目前還處于雨季，但是，由于蘇里高企業(yè)擬打算 鎳礦出貨提前至2018年的2月份，因此，菲律賓和印尼鎳礦出口將很快進(jìn)行撞車，鎳鐵鎳礦成為鎳價(jià)的拖累力量。

　　二、印尼二期不銹鋼沖擊未落地：

　　印尼二期不銹鋼沖擊預(yù)期依然暫時(shí)沒有落地，國內(nèi)不銹鋼市場(chǎng)仍然嚴(yán)陣以待；印尼不銹鋼二期的沖擊是目前整個(gè)鎳產(chǎn)業(yè)鏈上可以預(yù)期的最不利因素，根據(jù)我們的折算，如果二期不銹鋼到來，對(duì)于國內(nèi)精煉鎳供需平衡會(huì)有短期明顯的改變，精煉鎳供需將由當(dāng)前的小幅短 缺轉(zhuǎn)向小幅過剩。

　　四、三元電池提振需要時(shí)間

　　我們預(yù)估三元電池可以使得印尼不銹鋼的影響消除，但這需要一定的時(shí)間。

　　從硫酸鎳的生產(chǎn)途徑來看，雖然硫酸鎳生產(chǎn)工藝的來源途徑比較多，但是除去鎳中間體和精煉鎳溶解之外，其他途徑多受到成本或者原料來源的限制。

　　1、鎳價(jià)長(zhǎng)周期看大幅度上漲的觀點(diǎn)不變，主要是精煉鎳供應(yīng)會(huì)受到約束，而需求則不斷增加，整體去庫存的格局依然延續(xù)。

　　2、短期直接突破大周期底部，形成趨勢(shì)上漲的概率不高：主要是需求推動(dòng)力量需要時(shí)間，而印尼不銹鋼、鎳礦和菲律賓鎳礦的壓力則比較直接。

　　因此，我們認(rèn)為鎳價(jià)在實(shí)現(xiàn)反彈邏輯之后，或需要靜待印尼不銹鋼的沖擊。